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定焦One（dingjiaoone）原创
作者 | 陈丹
编辑 | 魏佳
短国的故事，从不缺戏剧性。
一边是规模仍在快速膨胀。DataEye数据显示，2026年春节期间，短剧大盘播放量达86.7亿次。据行业测算，2025年中国微短剧与漫剧合计全年产值已突破1000亿元——已经超越同期电影总票房。
另一边却是行业开始变天。日前，“红果停了很多***短剧项目”的话题冲上热搜，不少从业者在社交媒体表示“项目全停了”。直到抖音集团副总裁李亮出面回应，舆论才逐渐平息。他解释称，红果是在调整制作机制，但仍会继续加强***短剧的投入。
行业规模在放大，但赚钱难了。
这种反差，在最早进入短剧赛道的一批网文公司身上表现得尤为明显。
近日，中文在线正式向港交所递交上市申请，寻求A+H两地上市。就在不久前，这家被称为“短剧出海第一股”的公司刚发布业绩预警：预计全年归母净亏损5.8亿元至7亿元，较上年同期的2.43亿元亏损扩大139%至188%。有观点认为，此次赴港上市，本质上是在为短剧业务争取更多资金和时间。
其他网文公司的处境也并不轻松。掌阅科技在2025年出现上市以来首次年度亏损，预计全年扣非后净亏损超2.1亿元。即便体量更大的阅文集团，以及以产业链整合见长的点众科技，短剧带来的更多也是收入结构变化，而非利润的提升。
当行业规模突破千亿，一个问题开始变得尖锐：为什么播放量持续创新高，但赚钱的人却越来越少？
短国仍在狂奔，但这场奔跑，已经不再是***都有红利。
过去两年，短剧是网文行业最爱讲的增长故事。
在传统付费阅读增长放缓的背景下，它既被视为内容IP的新出口，也被寄望为行业的“第二曲线”。但从财报结果看，对多数网文公司而言，短剧更像是一场成本高昂、竞争激烈的突围，还谈不上是一条已经跑通的商业路径。
最典型的案例是中文在线。
这家公司是国内最早押注短剧出海的网文企业之一。
2023年，中文在线通过参股枫叶互动切入海外短剧业务，并借助旗下平台ReelShort打开北美市场。2024年，公司进一步将战略重心全面转向短剧出海，先后推出Sereal+、UniReel、FlareFlow等多款应用，业务覆盖全球百余个国家和地区。董事长童之磊当时明确表示，“出海”将成为集团优先战略，并判断国际短剧市场可能成长为“千亿美元级赛道”。
到2025年，短剧业务在规模上迅速放大。
当年4月上线的FlareFlow，在7个月内注册用户突破3300万，一度登上美国区免费娱乐应用榜首。业务扩张迅速改变了公司的收入结构：截至2025年前三季度，短剧及IP衍生业务收入占比达到46.9%，几乎与网络文学主业持平；与此同时，海外收入占比从2023年的约9%提升至40%。
短剧确实重塑了中文在线的业务版图，但利润并没有同步改善。财报显示，2023年、2024年及2025年前三季度，中文在线总营收分别为14.09亿元、11.59亿元和10.11亿元，整体增量不多；净利润则从0.90亿元转为亏损，并扩大至亏损5.17亿元。
换句话说，短剧让中文在线完成了一次业务转型，但这场转型仍处在“烧钱换规模”的阶段。
类似的情况也出现在掌阅科技。
2023年，掌阅依托IP储备快速切入短剧业务。当年，该板块收入就达到了2.7亿元，占比逼近公司总营收的10%。到2024年，短剧进入业务规模化生产阶段，公司全年发行数百部短剧，该板块收入升至7.8亿元，同比增长约190%，占比提升至30%。
2025年，掌阅提出“国内扩张、海外突破”的双轮驱动模式：在国内，陆续推出自有短剧App“速看短剧”和“现映”，尝试沉淀自有用户；在海外，布局短剧平台iDrama，上线后累计新增用户接近20万。
短剧业务迅速成为掌阅最重要的增长板块。2025年上半年，短剧等衍生业务收入8.38亿元，同比增长149.09%，占总收入比重超过50%。
但利润同样没跟上。
2023年至2025年前三季度，其营收分别为27.78亿元、25.83亿元和24.62亿元，持续下滑；同期归母净利润分别为3484.43万元、4929.17万元、-2.17亿元。
更大的压力来自现金流。2024年，掌阅经营活动现金流从3.38亿元骤降至-7501万元；到2025年上半年，进一步扩大至-2.27亿元。
在短剧投入最激进的一年，掌阅也迎来了上市以来首次年度亏损。2025年上半年营收同比增长14.6%，但归母净亏损1.6亿元，同比下降235.7%；前三季度营收增长28.68%，亏损进一步扩大至2.2亿元。
点众科技入局更早。
早在2022年9月，其依托网文IP储备与分销***快速起量，后来还打造河马剧场、繁花剧场等短剧平台。其中，河马剧场2024年月活用户便突破6000万。在海外，旗下DramaBox累计下载量破1.44亿，覆盖200多个国家和地区。
由于尚未上市，点众披露的财务数据有限，但从高管表态中仍可窥见行业利润结构。2024年，公司凭借爆款短剧《我在八零年代当后妈》出圈，一度有“点众做短剧每月进账4亿多”的说法登上热搜。但随后公司高管对外澄清：整体毛利率约为10%，而短剧业务净利率不到1%。
相比之下，阅文集团的策略更克制。
它直到2023年底才系统进入短剧领域，并推出“短剧星河孵化***”。2024年上线超过100部短剧作品；2025年上线短剧超120部，标杆项目流水破8000万元，全网播放量超35亿。
截至目前，阅文并未单独披露短剧业务的具体收入规模。从整体业务结构看，短剧确实为阅文带来一定增量，并丰富了IP变现路径，但体量仍不足以对冲主业周期波动。
阅文更倾向于把短剧视为IP变现工具，而不是核心增长引擎。短剧可以为IP带来新的曝光和现金流，但公司并没有深度卷入投流竞争。
相比之下2025年下半年正式推出的漫剧业务更为亮眼。根据阅文最新财报披露数据，其已上线近千部AI漫剧，下半年收入突破1亿，成为阅文最快破亿的新业务之一。
阅文还推出了四大举措构建漫剧生态，包括开放头部与全品类IP库供改编；设立亿元专项创作基金，支持作家跨界与团队开发；推出“漫剧助手”AIGC工具等。
可以看出，四家公司路径不同，中文在线重押短剧出海、转型最为彻底；掌阅通过IP改编，走规模化生产；点众入局最早，依靠流量平台，打造爆款；阅文入局最晚，把短剧当作IP变现工具，侧重于内容开发，但结论相似：短剧可以迅速放大收入，却很难同步带来稳定利润。
收入在涨，但利润却迟迟没有出现，根本原因在于短剧行业的利润结构。
短剧规模的增长，本质上高度依赖投流，即广告投放。
先看中文在线。
2025年前三季度，其销售费用高达6.6亿元，同比增长93.65%，占同期营收比重超过65%。第三季度单季销售费用率更是高达86.7%。这意味着，公司每获得100元收入，就要拿出87元用于销售和推广支出，其中很大一部分用于获取流量。
这些钱主要投向了海外短剧平台FlareFlow的推广。据DataEye数据，自2025年4月底上线至三季度末，FlareFlow累计投放素材超14万组，日均投放量一度突破1万组。这种素材，通常指用于信息流广告的短***、图片或剪辑片段等营销内容，是短剧平台在海外获客时最常用的投放形式。公司在招股书中指出，海外业务尚处于投入期，相关成本短期内无法被收入完全覆盖。
如果拆解中文在线的营业成本，更能看清钱的流向。
2024年财报显示，公司文化业务的成本结构中：版税成本占比仅22.3%，而渠道成本占比高达60.21%。换句话说，相***给内容创作者的版权费用，更大比例的支出流向了流量平台。
掌阅科技的情况也较为相似。
2025年前三季度，其销售费用达到16.76亿元，同比增长39.09%，销售费用率一度飙升至68.1%。其中推广费用占销售费用比例高达93.76%，意味着几乎所有的营销预算都用于流量投放。
这种依赖甚至体现在关联交易上。
2025年1月-11月，掌阅与抖音系平台的关联交易金额已达11.6亿元，预计2026年将增至19.27亿元。掌阅在公告中明确提示：随着短剧业务扩张，公司对抖音系平台的依赖程度将进一步加深。
为什么会形成这样的结构？
因为，短剧本质上是一门流量生意。
曾投资过短剧项目的投资人吴丽对「定焦One」总结过这一产业链结构：短剧行业主要有三类玩家——内容制作方、IP方和平台。
内容制作方是链条的最底层。他们的收入主要来自平台分账、保底金额和定制制作费用。吴丽表示，大量中小制作公司只是执行者，赚个辛苦钱，分账收入往往难以覆盖持续的运营成本。就像现在，红果收紧了短剧的保底政策，很多短剧公司随之面临资金压力。
IP方处境稍好，其收入通常通过IP授权费和流量分成获得，现金流稳定性高于制作公司。但随着行业成本结构不断向流量投放端倾斜，IP改编费用在整体成本中的占比正在被压缩，议价能力随之下降。
真正掌握行业主导权的，是平台。平台通过广告费、渠道费和分成模式锁定核心收益。在现阶段，短剧用户的获取几乎完全依赖抖音、快手等超级平台，这使得内容公司很难摆脱对流量入口的依赖。
与此同时，平台正在向产业链上游延伸。
吴丽透露，许多中小制作公司在选择改编IP时，更倾向于字节旗下的番茄***。原因很现实：一方面，阅文、中文在线等公司的IP知名度高，但授权费用也高；另一方面，番茄***开放了大量IP，改编费用可以在项目上线后从收益中结算，降低了前期的资金压力。更重要的是，在红果短剧的生态体系内，番茄IP往往更容易获得稳定的流量支持。
这意味着，以字节为代表的平台方，已经构建起从IP（番茄***）到分发（抖音）到变现（红果短剧）的完整闭环。在这个闭环里，外部内容方不仅是流量上的“租客”，在IP源头也开始丧失议价权。
对于原本以IP为核心资产的网文平台来说，这也意味着，即便短剧市场规模不断扩大，真正能够留在自己账上的利润，越来越有限。
既然短剧这么难赚钱，为什么网文公司仍然要继续做？
答案很简单：它已经变成了一张生存门票。
一方面，网文行业原有的增长逻辑，正在触顶。付费阅读增长放缓，免费阅读模式不断挤压付费空间。
根据阅文2025年半年报，其自有平台月活跃用户从1.76亿人同比减少19.7%至1.41亿人，付费用户的月均收入也呈下滑趋势。
掌阅科技的情况更为明显。传统数字阅读平台的营收占比从2022年的86.30%逐年下滑至2024年的63.75%，2025年仍呈下降趋势。
短剧虽然难赚钱，却是为数不多仍在增长的内容形态。
另一方面，相比长剧、电影，短剧的变现效率更高。
传统影视改编门槛高、周期长、风险大。以阅文为例，它曾通过收购头部影视制作公司新丽传媒，期待建立长***制作上的优势。但过去几年，新丽传媒的表现并没有持续贡献稳定业绩，反而一度成为阅文的拖累。这种重度依赖长周期、高投入头部项目的模式，使其业绩与爆款项目的上线节奏深度绑定。一旦出现断档，业绩便会剧烈波动。
相较之下，短剧的制作周期短、成本低、回款快，不仅是一个高效的变现渠道，也可以快速测试IP的商业潜力。
而且，短剧还能反哺网文。一些短剧上线后，原著阅读量会明显提升。短剧快速反馈的特点，也让作者能够更快捕捉观众偏好。
对网文公司来说，短剧已经不是一道选择题，而是一道生存题。
但问题仍然存在：既然必须做，又持续烧钱，行业有没有新的解法？
AI被视为其中一个可能的变量。
童之磊认为，AI会在三个方面改变短剧行业：提高生产效率、释放数据需求，以及创造新的内容形态。
最直接的变化发生在成本端。***竖屏短剧的制作成本通常在几十万到百万元之间，而全流程AI制作的算力成本可能只有几千元。如果制作成本能下降70%甚至90%，利润空间理论上会明显改善。
但问题在于，制作成本从来不是短剧最大的成本。正如前文提到的，很多短剧的投流费用，甚至远高于制作成本本身。AI可以降低制作成本，却改变不了获客成本。
对于制作团队来说，AI意味着效率提升；但对于网文公司而言，它很难成为盈利困境的解药。
更深层的问题，是商业逻辑的冲突。
网文公司的传统逻辑是：IP沉淀-长周期复利-多轮开发。一份爆款网文，可以在几年内持续产生价值：付费阅读带来现金流，影视改编放大影响力，游戏、衍生品开发延长生命周期。IP的价值在于复利，一次成功，可以转化为可重复的长期资产。
短剧的商业模式遵循典型的快消逻辑：高频生产、高频投流、即时变现、快速迭代。单部作品生命周期通常仅数周，上线即启动大规模流量投放，投流与变现高度同步，一旦ROI下滑便迅速被新内容替代。
市面上不少网文IP即便被翻拍多个短剧版本，也多为短周期内的同质化开发，极易造成观众审美疲劳。而能够通过短剧完成市场验证、进而升级开发成长剧或其他中长内容形态的IP，目前仍极为稀缺。
这意味着在当前短剧生态中，IP本质上并非可长期运营的核心资产，更接近一次性快速消耗的内容原材料。
吴丽认为，网文公司的真正解法，仍然在IP本身。如果短剧不只是一次性的流量产品，而是IP长期运营的一部分；如果一部短剧能够沉淀用户、延长生命周期，并继续衍生出新的内容形态，网文公司的优势才可能重新发挥。
对于中文在线、掌阅、阅文和点众这些仍在短剧赛道奔跑的网文公司来说，要思考的是如何让短剧为IP服务，而不是让IP为流量打工。
*题图及文中配图来源于pexels。返回搜狐，查看更多
